中國銻資源儲量全球占比 30%。根據 USGS 統計數據，2024 年全球銻資源儲量同比增長+1.4%至 220.1 萬噸。儲量集中度較高，CR3 高達 50%。其中，中國銻資源儲量為全球第一(67萬噸，占比 30.4%)，俄羅斯(35萬噸，占比 15.9%)、玻利維亞(31 萬噸，占比 14.1%)則分列二三位。2020-2024 年間，中國銻資源由 48萬噸增長至 67 萬噸，期間 CAGR 達 8.7%，對應全球儲量占比由 26%增至 30%，中國銻儲量呈增長態勢。然而，長期的開采對我國的高品位銻資源損耗較高。據《中國銻行業發展現狀及高質量發展建議》中國已消耗 63%以上的具有經濟價值累計查明銻資源量，當前可規劃利用的銻礦以中小型規模的多金屬礦床為主，礦石成分較為復雜，選冶難度較高。

全球銻礦產量集中度極高,2024年中國產量占比 58%。據 USGS 統計數據,2024年全球銻礦產量為 10.4萬噸,同比減少 2%。其中，產量前三分別為中國(6萬噸，占比57.7%)、塔吉克斯坦(1.7萬噸，占比 16.4%)和俄羅斯(1.3 萬噸，占比 12.5%)，CR3 達 86.6%。以十年維度觀察，全球及中國產量持續縮減，中國產量占比不斷降低。2015-2024年間，全球銻礦產量由 14.1萬噸降至 10.4萬噸(期間 CAGR為-3.4%)，中國銻礦產量由 11 萬噸降至6萬噸(期間 CAGR 為-6.5%)，中國占比則由77.8%降至57.7%。結合儲量數據分析，近五年間，中國銻礦儲采比(儲量/年產量:資源可用年限)由 2020 年的7.9升至11.2，銻資源可用年限有所提升，但相較全球(2024年全球銻礦儲采比:21.2)仍處于較低水平。

從礦端觀察，極地黃金銻礦停產導致銻礦供應超預期收縮。俄羅斯主要銻礦商極地黃金已完成其奧林匹亞礦區中含銻的第四礦坑開采，目前正向第五礦坑過渡，剝離活動預計持續至 2026-2027年。極地黃金 2024年銻礦產量達 1.3萬噸，而 25H1 產量為0噸，超預期下行，這也意味著俄羅斯 2025 年或暫無銻礦產出，全球銻礦供應或遭受 1.3萬噸的損失(占 2024 年全球銻礦供應的 13%)，且 2026-2027年間極地黃金銻礦產量或將維持較低水平。另一方面，受持續的環保限制、儲量保護及出口管制影響，中國銻礦產量或維持下降趨勢(參考 2015-2024年間 CAGR 為-6.5%)。我們認為，2024-2027 年間，全球銻礦供應或由 10.4萬噸降至9.4萬噸，期間 CAGR 達-3.4%。

從再生銻方面觀察，鉛酸蓄電池的消耗量下降或使再生銻產量增速下滑。再生銻主要來源于廢舊鉛酸蓄電池回收。2024年全球再生銻產量約為3.3萬噸，占全球銻供應總量 24.2%。考慮到鉛酸蓄電池所用鉛銻合金的含銻量已由 5%~7%降至 2%左右，且鉛酸蓄電池需求量持續下滑，2024 年以后再生銻產能增速或維持較低水平。我們認為，2024-2027年間，全球再生銻供應或由3.3萬噸升至3.5萬噸，期間 CAGR 為 2%，占全球銻供應比例或由 24.2%升至 27.4%。

考慮到礦端供應的超預期收縮以及再生銻供應的增速下滑，我們認為 2024-2027 年間，全球銻供應總量或由13.7萬噸降至 12.9 萬噸，期間 CAGR 達-2%。