全球銫資源儲量高度集中，加拿大 Tanco 礦山為全球在產的唯一以銫榴石為主礦石的礦山。銫主要以鹽形式極少地分布在陸地和海洋中，常與鋰、銣、鈮、鉭及稀土等共生或伴生。銫榴石是自然界中銫含量最高的礦物，氧化銫含量普遍在 5%~32%，因此銫榴石成了提取銫的主要原料。銫榴石主要產于富鋰的交代型花

崗偉晶巖中，常與鋰云母、葉鈉長石、透鋰長石、鋰輝石及石英鐵斑富含銫榴石的偉晶巖帶主要分布在加拿大地盾溫尼伯-尼皮貢湖成礦區、津巴布韋克拉通、納米比亞卡里比布成礦帶、西 澳大利亞皮爾巴拉成礦帶等,智利和中國分布有含銫的鹵水,德國、印度和中國分布有含銫的熱泉。根據 USGS 最新可查數據,2020 年全球偉晶巖型銫礦儲量約 22 萬噸，集中分布在加拿大(12 萬噸，占比 55%)、津巴布韋(6萬噸.占比 28%)、納米比亞(3萬噸，占比 14%)和澳大利亞(0.71萬噸，占比 3%)四個國家。2024年USGS數據顯示，雖然各國具體儲量并未公布，但全球銫礦產資源儲量已不足 20 萬噸，主要集中在澳大利亞、加拿大、納米比亞和中國。目前，全球可規模化開采的銫榴石資源主要集中于三大礦區:加拿大坦科(Tanco)礦區、津巴布韋比基塔(Bikita)礦區，以及澳大利亞辛克菜(Sinclair)礦區。其中，Tanco 礦山為全球在產的唯一以銫榴石為主礦石的礦山，也是世界上儲量最大的銫榴石礦山，Cs,0 平均品位達 23.3%。Tanco 礦山與 Bikita 礦石均為中礦資源所有，根據中礦資源 25H1 披露信息,Tanco 礦山合計保有 Gs,0金屬量5.56萬噸，其中露天開采方案下保有原地礦石儲量 1074.60 萬噸(含 Gs,0 金屬量 2.90 萬噸)，銫尾礦礦石量 356萬噸(含 Cs20 金屬量 2.66 萬噸);Bikita礦山鋰礦床共生有銫榴石，但現有開采礦坑中的銫榴石資源已基本消耗殆盡，目前礦區內仍發育有多條未經驗證的LCT型(鋰-銫-鉭型)偉晶巖體，具備進一步擴大鋰銫鉭礦產資源儲量的潛力。此外，澳大利亞 Sinclair 礦床在 2016年被先鋒資源有限公司發現，目前共探獲礦石資源量 7110 噸(含 Csz0 金屬量 1166 噸，品位 16.4%)，儲量相對較少。

全球銣儲量集中度高,基本沒有獨立礦床存在。銣僅有銣微斜長石、銣拉曼石、銣云母3種少見的獨立礦物。但這些礦物難以富集形成礦床。因此，銣資源往往賦存在花崗(偉晶)巖中的鋰云母、銫榴石、鐵鋰云母天河石等礦物或鹽湖、海水中。據 USGS2020 年數據，全球銣儲量為 10.2 萬噸(不含中國數據)。其中，納米比亞(5 萬噸，占比 49%)、津巴布韋(3 萬噸，占比 29%)和加拿大(1.2萬噸，占比 12%)占據全球(除中國外)銣資源的 90%。據 USGS2024 年數據，中國、澳大利亞、加拿大和納米比亞的銣資源總儲量不足 20 萬噸，但國內相關機構統計的中國儲量數據與此有較大出入。據 USGS 研究，除中國外，全球所有國家都在過去 20 年中陸續停止了銣的生產，全球(除中國外)銣礦石的商業庫存或即將耗盡。銣鹽工業的主要原料為鋰云母和銫榴石,銣的生產或將完全取決于銫、鋰的生產,但實際的銣產量將取決于伴生品位。有效的量產化提取及析出難度較大。

可采資源稀少導致全球銣銫鹽供給剛性，中礦資源市占率達50%。結合中國礦業《全球銫礦資源特點和開發利嗌署理證研究》及《中國銣資源分布情況、勘查開發進展與建議》公布數據以及中礦資源公司公開信息，我們對2019-2024 年間全球銣銫鹽產量數據進行了擬合測算。我們發現，全球銣銫鹽產量在 2021 年達到最高值(2231 噸)，2024 年全球產量較 21 年高點累計下降 13.9%至 1921噸。其中，中礦資源銣銫鹽產量由 2021年的 993 噸下降 3.3%至2024年的960噸，其銣銫鹽全球市占率卻由 45%升至約50%。全球銣銫鹽產量下降的主要原因在于可采銣銫資源已極為稀少。2019 年中礦資源收購了美國雅寶 Tanco 礦山，該礦山現為全球在產的唯一以銫榴石為主礦石的礦山。此次收購之后，雅寶公司僅有銫榴石庫存可供生產，并于 2021 年表明將逐漸退出銣銫市場。除中礦資源以外，現有銣銫生產企業的主要原料為銫榴石庫存與鋰云母提鋰尾礦中的伴生銣銫礦。全球銣銫資源的枯竭推動其供給愈發剛性，也使得唯一資源企業中礦資源的市占率不斷提升。

銣銫上游生產商有極強議價權。據 USGS 的 2024年市場調研顯示，銣銫市場以公司報價為主，產量即需求量。2020-2024 年以來，國際金屬銣(含量 99.95%~99.99%)價格由 775 元/克增至 900 元/克,期間 CAGR達 3.8%。根據中礦資源公司銣銫板塊產品銷量及業務營收測算，2022-2024年間，公司銣銫精細化工產品價格年平均漲幅達 24%，銣銫鹽市場銷售價格維持穩定增長趨勢，公司銣銫板塊業績維持穩定強增長。此外,由于銣沒有獨立礦石，現階段市場主要通過鋰云母提鋰/銫榴石的尾礦生產，因此其生產成本比銫高 10~20倍，平均價格亦是銫產品的56倍。目前，銣供給端存在限制，全球產量極少，限制了銣市場應用的發展。但其實際應用需求與銫相似，且在部分細分領域中與銫存在差異性及協同效應(如原子鐘中，銣因質量輕更適用于航空航天場景:鈣鐵礦光伏電池中，銣銫協同使用能進一步提升電池效率)。因此，銣供給端生產工藝改善推動供給量提升，或促進銣市場應用快速發展。

國內鋰云母銣銫提取技術逐漸商業化落地，金銀河銣銫量產化析出優勢明顯。銣銫資源的增儲以及提取技術的發展對于我國銣銫產業的供應鏈風險控制以及產業結構升級有重要的戰略意義。國內已有相關公司取得了鋰云母提鋰流程中對銣銫資源提取技術的突破。金銀河公司擁有行業領先的自研低溫硫酸法鋰云母提鋰技術具有低能耗、高純度優勢(生產能耗較傳統高溫硫酸法工藝降低 50%，碳酸鋰純度達 99.9%以上，回收率亦保持在 85%以上)，且能有效解決冶煉端鋰渣消納困難并提升綜合資源利用效率(每噸碳酸鋰產生固渣少于0.3噸，傳統方法噸固渣大于 30 噸)。金銀河通過低溫硫酸法鋰云母提鋰獲取副產品銣銫鉀礬，再通過重結晶工藝精煉生產銣銫鹽，該工藝可免除萃取劑使用以大幅降低銣銫提取成本。以金銀河已建成的 10000 噸碳酸鋰年產能測算，項目達產后公司或可年產銣鹽 1200~1700噸，銫鹽 300~450 噸，對公司業績形成有效增厚，為我國銣銫資源的供應鏈安全提供關鍵支撐，為我國銣銫鹽的工業及高科技應用的發展提供了堅實的原料基礎。

銣銫鹽供給擴張將有效滿足下游產品消費結構升級及新型需求爆發。從企業端擴產計劃觀察，全球銣銫鹽供應主要有兩大新增變量。一是現銣銫資源龍頭中礦資源擴張 Bikita 銫榴石采選線，預計于 2025年底投產后將公司銣銫鹽產能由 1000 噸升至 1500 噸(主要為銫鹽產能)，我們預計該批產能或于 2027 年逐漸達產:二是金銀河憑借其鋰云母綠色高值全元素提取項目，在鋰云母提鋰生產中可提取副產品銣銫鹽，根據其已建成的1萬噸鋰云母產能測算，若于2027 年達產，達產后銫鹽產量或達 450 噸，銣鹽產量或達 1700 噸。綜合觀察，企業的擴產或推動全球銫供給由 2024年的 1881 噸升至 2027 年的 2811 噸，期間 CAGR 達 14%:全球釹供給或由 2024 年的 40 噸升至 2027 年的 1740 噸。長期以來,銣銫上游生產商已對銣銫價格形成較強議價權，且產量往往決定了下游需求量。由于本輪銣銫擴產仍由寡頭企業推動，因此實際的銷量增長或取決于市場需求在更高供給上限下的擴張情況，上游生產商的議價能力將幫助銣銫價格在供給增長的情況下形成穩定有效的動態調節。銣銫鹽現有消費結構的升級(原子鐘、離子推進器等高科技領域銣銫鹽需求或持續發展)以及新興需求(鈣鈦礦太陽能電池等場景對銣銫應用的發掘)的爆發或推動銣銫需求快速上行。此外，銣鹽市場在低供給高價格的情景下目前需求量較低，因此銣供給端生產工藝改善推動供給量提升或幫助銣鹽市場需求有效外擴。