再生鋁又稱“二次鋁”，是指由廢舊鋁或含鋁的廢料，經重新熔化提煉而得到的鋁合金或鋁金屬，主要以鋁合金形式出現，是金屬鋁的一個重要來源。再生鋁產業鏈較短，主要由上游廢鋁原料回收，中游再生鋁錠、鋁棒鑄造和鋁合金加工，下游鋁制品應用構成。再生鋁的原料分為新廢鋁與舊廢鋁，其中新廢鋁來自鋁材加工企業與鑄件出產企業在制造產品過程中所產生的工藝廢料、邊角料以及不合格品，而舊廢鋁則來自經消費后從社會上回收的鋁制品，如舊鋁門窗、作廢轎車、電器、機械、結構中的鋁件、廢舊鋁易拉罐等。

中國再生鋁行業正處在快速發展的通道，產業規模持續擴大。2024 年我國再生鋁產量約為 1050 萬噸，約占國內鋁產量(原鋁+再生鋁)的 19%。展望未來，根據工業和信息化部等十部門聯合印發的《鋁產業高質量發展實施方案(2025-2027 年)》，行業確立了到 2027 年再生鋁產量力爭達到 1500 萬噸以上的發展目標。此外，中國有色金屬工業協會預期到 2030 年，我國再生有色金屬產量將達到 2800 萬噸，占有色金屬總產量30%，再生鋁將在其中繼續扮演重要角色。這一發展態勢得益于我國作為全球最大鋁產品生產國和消費國的堅實基礎，以及政策層面推動再生鋁資源回收利用的系列舉措。

再生鋁合金按成型工藝可細分為鑄造鋁合金和變形鋁合金，其中再生鑄造鋁合金占主導地位。再生鑄造鋁合金是將回收的廢鋁經預處理、熔煉、精煉后，直接通過砂型鑄造、金屬型鑄造或壓鑄等工藝澆注成形狀復雜的零部件毛坯或鑄造鋁錠，因其對成分均勻性和力學性能要求相對寬松，能較好地容忍廢料中的雜質元素，故成為消納社會廢鋁的主力。再生變形鋁合金的制備要求則苛刻許多，需先將精選的廢鋁料熔鑄成成分均勻的坯錠，再通過軋制、擠壓、鍛造等塑性變形加工制成板、帶、箔、管、棒、型等半成品，此路線對原料純凈度、工藝控制和后續熱處理要求極高，以保障產品具備優良的塑性、強度和尺習精度，滿足精密結構件的使用需求，因此其技術門檻和成本也顯著高于再生鑄造鋁合金。

ADC12 是一種應用廣泛的鑄造鋁合金。ADC12 是日本牌號，又稱 12 號鋁料，屬于鋁-硅-銅系合金。ADC12 具有良好的鑄造性能，是最常用的壓鑄合金，鑄造流動性極好強度較高，易切削，適合制造氣缸蓋量蓋、傳感器支架、各種蓋子及缸體類等壓鑄零件。由于含有銅(Cu)元素，使其強度和硬度比普通鑄造鋁合金更高，能夠滿足大多數結構件的強度要求，但其耐腐蝕性不如鋁-鎂(ALMg)系或純鋁。在市場上，ADC12 主要以“重熔用鋁合金錠” 的形態進行交易和流通。鑄造鋁合金期貨(標的為 ADC12)于 2025年6月10 日在上海期貨交易所正式掛牌交易。

變形再生鋁合金則以機械加工方式制成，包括管、棒、型材等形態，其生產工藝涵蓋熱加工與冷加工，加工性能優于鑄造合金。變形鋁合金通過軋制、擠壓等工藝加工，分為非熱處理強化(1xxx、3xxx、5xxx 系)和熱處理強化(2xxx、6xxx、7xxx 系)兩類，例如 1xxx 系(高純鋁，導電性好)、3xxx 系(以錳為主，耐腐蝕、成型性佳)、5xxx 系(鎂含量高，強度及耐海水腐蝕性強)和 6xxx 系(鎂硅配合，綜合性能均衡，可熱處理強化);這些合金普遍具備密度低、比強度高、耐腐蝕和優良的加工成型性(如擠壓、軋制)等性能特點，因此在交通運輸領域(汽車車身結構、軌道車輛)、建筑行業(門窗幕墻型材)、電子電器外殼以及耐用消費品制造中得到了廣泛應用，是實現輕量化與可持續發展的關鍵材料。

廢鋁構成再生鋁的主要生產成本，占比約 9成。據上海有色網數據，以2025年9月平均數據計算，在再生鋁生產的總成本中，廢鋁成本占比最高，約占總生產成本的 89.8%占比接近 9成，除廢鋁成本外，硅成本、銅成本、天然氣成本及其余成本分別占比 2.4%3.3%、1.3%、3.1%。在廢鋁熔煉過程中，生鋁(鋁含量低于 98%，多來自廢鋁回收)與熟鋁(鋁含量高于 98%，多來自使用氧化鋁生產的原鋁)的使用比例對成本構成直接影響企業通常根據 ADC12 鋁合金(再生鋁)與 A00 鋁錠(原鋁)的市場價差靈活調整配比-一當 ADC12 鋁合金價格高于 A00 鋁錠時，成本優化驅動熟鋁比例逐步提升，反之亦然。此外，根據生熟鋁實際使用比例，需額外調整硅和銅的比例，平均來看硅含量約 9.6-12%，銅含量約 1.5-3.5%，會根據實際生產牌號和客戶需求變動。

目前國內再生鋁產能規模較大但原料供給不足，再生鋁利潤較弱，多數時間在盈虧平衡線附近徘徊。雖然根據國際鋁業協會數據，2020 年我國廢鋁回收率已達 77%，位居全球前列，但由于我國進入工業化進程相對較晚，社會鋁存量積累不足，國內廢鋁產生量有限，疊加近年來廢鋁進口標準逐步收緊，使得再生鋁加工環節持續受到原料短缺制約，產能開工率普遍低迷;參考日本等成熟市場的發展經驗，隨著國內回收體系的不斷完善和社會存量鋁逐步進入報廢高峰期，未來我國廢鋁供應格局將逐步轉向以國內社會廢料為主進口廢料作為補充的健康發展模式，屆時原料壓力有望得到緩解，

中國再生鋁行業目前呈現出“小而分散”的競爭格局，行業集中度較低，保級回收水平不足。由于再生鋁行業進入門檻較低、地域性強，回收平臺多為小微主體，因此我國再生鋁行業呈現小而分散的特點，而由于再生鋁產能遠大于廢鋁供給量，廢料供給時常難以確保，再生鋁行業開工率中樞長期維持在 50-60%的低位。并且由于上游回收環節類別混雜中游冶煉企業規模較小限制研發投入，導致再生鋁企業難以做到保級利用，根據上海有色網數據，2021 年約 71%的廢鋁用于生產經濟附加值較低的鑄造合金,相較于保級生產原牌號產品而言，這樣經濟價值損耗巨大，導致再生鋁產業利潤微薄。在行業激烈的成本竟爭和原料短缺下，小型產能劣勢明顯;我們也能在產能利用率的大小分化上找到其佐證。我們認為這部分產能有望逐步出清，競爭格局趨于改善。

相比國際再生鋁占比與產業成熟度，中國存在顯著提升空間。2024 年中國再生鋁產量 1050 萬噸，占國內鋁供應總量的比重不足 20%，遠低于歐美發達國家。當前國內再生鋁產業以中小企業分散回收為主，尚未形成規模化、智能化的回收網絡。反觀歐美，已通過強制規定聯邦基建項目中再生金屬使用比例、減稅優惠等政策推動產業升級;印度、東南亞等國也通過進口廢鋁搶占原料資源。因此，中國需加快構建“互聯網+回收”智慧體系提升分選精度與循環效率，才能實現從“量變”到“質變”的跨越，追平國際水平。

支持政策持續發布。在環境保護及節約能源背景推動下，循環經濟逐漸發展成為我國重要的經濟形式，自 2006 年“十一五”時期開啟以來，全國人大、中共中央、國務院、發改委以及工業和信息化部針對再生資源綜合利用頒布一系列政策，大力支持再生鋁行業發展。隨著再生鋁產業規模化、裝備技術現代化速度不斷加快，再生鋁有望替代電解鋁成為我國鋁消費的主要供應來源。“十一五”至“十四五”期間，我國涉及再生鋁行業的國家政策大體上經歷了四個演變發展階段。

一方面，我國電解鋁行業 60%以上產能采用燃煤自備電，產品碳排放強度遠高于國外使用清潔能源的同類型產品，用電導致的間接排放占電解鋁碳排放量的 85%，占有色金屬行業排放總量的 50%以上，是“雙碳”與能耗雙控政策下的重點治理領域。再生鋁單位產品能耗、碳排放分別為電解鋁的 5%、2%，且隨著我國廢鋁快速回收期臨近及廢鋁進口標準逐步完善，再生鋁產量及消費占比將穩步增長，按照 2025 年再生鋁產量 1150 萬噸測算，將有效減少碳排放 1億噸以上。另一方面，從保障鋁資源供給安全角度看，大力發展再生鋁能夠有效降低對海外鋁土礦的依賴，構建更具韌性的國內供應鏈。因此，在“雙碳目標、能源危機與資源保供訴求的多重驅動下，再生鋁憑借其顯著的節能降碳與資源替代優勢，正迎來前所未有的戰略機遇期。

電解鋁需求韌性突出，26 年開始進入供給短缺周期。鋁下游消費領域中，交通、電力電子、機械設備用鋁、耐用消費品、包裝行業都呈現出增長趨勢。隨著交通行業中，新能源汽車的快速發展，對輕量化材料鋁的需求大幅增加;電力電子行業隨著 5G 基站建設、AI 數據中心擴容等，對鋁制散熱材料、導電材料等需求持續上升;耐用消費品行業，如家電、電子產品外殼等需求也在國補刺激下帶動鋁消費上升。尤其在電力行業，隨著大型水電站項目建設，預計仍會有新線路需求，預計仍是中國原鋁消費增長的主要動力來源。

從國內電解鋁供給瓶頸與資源對外依賴來看，再生鋁是彌補供需缺口的必然選擇。目前國內電解鋁產能已逼近 4554 萬噸的“天花板”，截至 2025 年9月運行產能已達 4445萬噸，未來增量空間極有限;與此同時，國內多地鋁土礦靜態可開采年限不足 10 年，2025 年 1-8 月鋁土礦進口依賴度高達 77.6%(進口量 1.42 億噸)，且主要集中于幾內亞澳大利亞等地區，地緣政治與貿易摩擦加劇了供應鏈風險。而再生鋁原料主要來源于國內社會廢鋁存量(2024 年國內廢鋁回收量占比超 80%)，可顯著降低資源外部約束。再生鋁的規模化發展將成為填補缺口、穩定供應鏈的關鍵支撐。

當前，再生鋁已被定位為提升產業鏈韌性與資源保供的重要抓手。工業和信息化部等十部門聯合印發的《鋁產業高質量發展實施方案(2025-2027 年)》明確提出，到 2027年再生鋁產量目標突破 1500 萬噸，并將其與國內鋁土礦資源增儲(資源量增長 3%-5%)共同列為資源保障基礎的核心指標。后續的《有色金屬行業穩增長工作方案(2025-2026 年)》進一步強調，需通過強化廢鋁綜合利用、構建“國內+進口”雙渠道供應格局這些政策將再生鋁提升至與原鋁開發并列的戰略高度，旨在通過循環經濟模式減少對外依存度，同時支撐“雙碳”目標--再生鋁單位產品能耗、碳排放分別為電解鋁的 5%、2%，完美契合綠色化轉型方向。

2025 年3月 21 日，生態環境部印發《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》的通知，正式公布鋁冶煉行業 2024 年-2026 年的履約方案。文件指出2024 年度鋼鐵、水泥、鋁冶煉企業獲得的配額量等于經核査的實際排放量，所有企業均無配額缺口，無需支付履約成本。2025 和 2026 年度各行業配額整體盈虧平衡，根據碳排放強度績效設置調節系數上下限，將所有企業配額盈缺率控制在較小范圍內，不會對行業企業發展產生收縮性效應。 根據最新鋁冶煉企業溫室氣體排放核算與報告指南，鋁冶煉僅計算直接排放部分。相較于征求意見稿，正式文件中，間接排放(電力)已經被剔除出排放量核算范圍。目前來看，直接排放部分主要為陽極消耗排放量及陽極效應碳排放量。

鋁冶煉中噸鋁直接排放約為 1.8 噸二氧化碳，占總排放的 14%。電解鋁的碳排放分為直接排放和間接排放。直接排放主要來自生產過程中的燃料燃燒(如電解槽加熱用天然氣煤炭)和工藝過程(如陽極炭塊氧化排放的 CO2)。根據《中國電解鋁行業碳排放報告》噸鋁直接排放約為 1.8 噸 CO2，占總排放的 14%。間接排放主要來自外購電力(電網火電或綠電)的碳排放。若使用電網火電，鋁間接排放約為 11.2 噸 CO2(占總排放的86%);若使用綠電(水電、風電、光伏)，間接排放可降至 2噸以下(取決于綠電比例)。

再生鋁的排放量顯著低于電解鋁。再生鋁的碳排放僅為電解鋁生產的 2.1%。全球鋁產品的碳排放包括電解鋁、外部回收廢鋁生產再生鋁、內部廢料重熔及鋁材加工生產中的排放。2019 年，全球鋁產品產量約 9500 萬噸，鋁供應量 9600 多萬噸，其中，回收后的再生鋁產量約 3200 萬噸，電解鋁產量 6433 萬噸。單噸電解鋁生產帶來的碳排放約為11.2 噸，而再生鋁僅為 0.23 噸，是電解鋁生產帶來碳排放的 2.1%。

雙碳目標下，再生鋁綠色價值趨于顯化。電解鋁作為重要的綠色轉型金屬，其下游綠色需求占比在近年來顯著提升。但與此矛盾的是，目前我國電解鋁采用火力發電為主，本身具有高耗能，高碳排放的特征。鋁工業減碳的方向主要在于兩條路徑，一是優化能源結構，發展綠電鋁;二是提升再生鋁占比。鋁的再生利用是全球公認的實現鋁業碳達峰碳中和的重要路徑之一，是保持鋁業資源穩定和供應平衡的關鍵。

中國碳市場尚處起步階段，價格較國際成熟碳市場差距較大。碳價本質反映社會減排成本，隨著未來社會單位減排成本邊際增長，碳價將跟隨上漲。碳市場配額供應持續縮減疊加免費配額比例下降，都將助漲長期碳價。截至 2025 年 9 月底，全國碳市場配額(CEA)價格已下跌至 60 元/噸以下，而歐盟 EUA 碳價則在高位震蕩，維持在 73-77 歐元/噸的區間，按 2025 年9月平均匯率計算，價格比超過十倍。歐盟碳市場已運行多年，實行嚴格的配額總量控制與有償分配，并擁有多元化的交易主體和豐富的金融行生品;相比之下，中國碳市場仍處于發展初期，參與者以履約企業為主，交易產品和金融工具相對單一，且早期配額分配較為寬松，導致市場流動性不足且價格信號偏弱。

展望未來，中國碳價具備明確的上漲動力與空間，核心驅動來自頂層設計與市場機制優化。首先，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于推進綠色低碳轉型加強全國碳市場建設的意見》已設定了分階段目標，明確到 2027 年覆蓋工業領域主要排放行業，到2030 年基本建成以配額總量控制為基礎的市場體系，并有序提高有償分配比例。配額總量的收緊與有償分配的增加將從根本上提升配額的稀缺性，推高碳價。此外，外部因素如2026 年即將全面實施的歐盟碳邊境調節機制(CBAM)，將對進口產品征收碳差價稅，這間接構成了國內高碳產品出口的隱性成本，從而倒逼國內碳價向國際主流水平靠近。

出口方面，歐盟碳邊境調節機制(CBAM)自 2023 年10 月1日起正式步入三年過渡期，將于 2026 年正式開始征稅。歐盟碳邊境調節機制(Carbon Border AdjustmentMechanism，CBAM)通過對進入歐盟的碳密集型商品施加碳成本，迫使歐盟內外生產者共同向低碳轉型。2023年 10月啟動，由2026年1月1日起正式實施，2026年至 2034年折扣逐漸遞減至零，此后進口商須全額承擔碳成本。CBAM 征稅對象包含了除 76027615 以外所有 76 章項下的鋁商品。2024 年，歐盟占我國鋁制品出口約為 15%，未來碳關稅生效后，再生鋁制品獲得的碳成本優勢不容小覷。

廢鋁作為再生鋁產業的核心原料，其供應緊張是制約行業規模化放量的關鍵瓶頸，這一局面主要源于進口限制、國內存量不足及回收體系滯后三方面因素。1)廢鋁進口階段性受限:近年來國內持續執行嚴格的廢鋁進口標準(如全面禁止“廢七類”進口)，疊加美國“232 條款”引發的貿易壁壘對全球廢鋁流動形成區域性虹吸效應，同時東南亞主要中轉國(如馬來西亞因港口擁堵、泰國因加強環保稽査)也階段性收緊廢鋁出口，導致我國海外廢鋁補給量持續萎縮。2)國內廢鋁存量增長緩慢且結構性短缺突出:當前社會鋁制品存量尚未進入集中報廢期，據行業測算，鋁消費峰值與廢鋁產出高峰之間存在約 15-18 年的滯后期，而 2007 年我國原鋁產量首次超過 1000 萬噸，近兩年才即將進入報廢高峰期因此當前實際報廢量遠低于再生鋁產能需求，部分鋁加工企業為降本提效反而爭搶有限廢鋁資源，加劇供需矛盾。3)回收體系分散低效制約資源匯集:與北美規化、標準化的回收系統相比，國內廢鋁回收仍以“小散亂”的個體商戶為主，缺乏統一分選標準和溯源機制，導致品質參差、交易成本高企;而大型再生鋁企業為規避稅務與質量風險，多傾向與少數帶票資質的大型回收商合作，進一步壓縮了合格廢鋁的實際供應范圍，形成“有資源難利用”的結構性困境。

廢鋁進口階段性受限，國內廢料供給逐步放量。2000-2017年間，我國再生鋁產業迅速擴張。一批中大規模企業在沿海地區成立，需要大量進口廢鋁以補足原料需求。但隨著環境保護工作力度加大，國務院辦公廳 2017 年發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，鋁廢料進口標準逐步收緊，進口數量出現回落。作為應對，更多廠商傾向于先在國外將廢鋁加工成再生合金錠，再以未鍛軋鋁合金的形式進口。這或能部分解釋自 2019 年起未鍛軋的鋁合金進口量的顯著提升。而自 2020 年起，符合《再生鑄造鋁合金》標準的原料不再屬于固體廢物，可以自由進口，廢鋁進口量出現回升，但仍受到一定限制。

國產廢鋁供應量穩步增長，在廢鋁總供應量中占比持續提升。廢鋁進口縮量的同時國內廢鋁回收量占比逐漸提高，鋁回收量呈快速增長趨勢，國產廢鋁在再生鋁生產的原料與比穩步提升。據上海有色網，2024 年中國廢鋁新料產量 366 萬噸，舊料產量 740 萬噸國產廢鋁占廢鋁總供應量的 86%。隨著國內工業品報廢周期來臨，國產廢鋁的供應占比有望進一步提升。自 2011 年我國始終強調構建完善再生資源回收體系，鼓勵地方建立再生資源交易中心，推動我國回收體系向著高效、穩定的方向發展，國內鋁廢料作為再生鋁供應原料核心增量逐漸受到重視。

在政策支持層面“反向開票”稅收政策的實施，有效破解了行業長期面臨的“第一張票”缺失難題。根據國家稅務總局數據，截至 2025 年6月底，全國已有 1.33 萬戶資源回收企業向 167 萬名自然人實施了“反向開票”，開票金額高達 5152 億元。這項政策允許回收企業向自然人出售者開具發票，使其進項稅抵扣和企業所得稅稅前扣除有據可依顯著降低了企業的稅務風險與合規成本，提升了再生鋁資源的回收效率。

在構建國家級回收平臺方面，中國資環集團于 2024 年 10 月 18 日成立，標志著“國家隊”正式入場。2024年 10 月 18 日，中國資源循環集團有限公司(簡稱中國資環集團)在天津成立，專門從事資源循環利用，承擔打造全國性、功能性資源回收再利用平臺的重要任務。企業注冊資本 100 億元，由國務院國資委代表國務院履行出資人職責。從股權結構看，國務院國資委、中國寶武鋼鐵集團有限公司、中國石油化工集團有限公司、華潤(集團)有限公司各占 20%，中國鋁業集團有限公司、中國五礦集團有限公司各占 10%

中國資環集團加速全國布局，2025 年4月18日在杭州成立中國資源循環集團有色金屬投資有限公司，聚焦有色金屬回收利用。中國資環集團已同步設立多家專業化子公司，業務涵蓋線下資源回收網絡建設和廢鋼回收、電子產品等耐用消費品回收和以舊換新、新能源汽車和電動自行車廢舊電池業務、退役風電和光伏設備回收、廢有色金屬回收以及廢塑料回收加工等。其中，中國資源循環集團有色金屬投資有限公司于 2025 年 4 月在杭州揭牌成立，為中國資源循環集團全資一級子公司，主要致力于構建以銅、鋁為雙基石業務的有色金屬回收再利用體系。其使命是通過市場化運作和全國資源集約化布局，推動產業整合，以提升再生金屬回收的規模化和集約化水平，助力保障國家有色金屬戰略資源的供應鏈安全。