鋁土礦發運情況穩定，港口庫存持續回升。鋁土礦作為氧化鋁的主要生產原料，今年以來隨著幾內亞及澳大利亞進口礦發運恢復正常，進口鋁土礦預計到港量也逐漸趨于穩定。我們根據發運量及海運船期，測算當前進口鋁土礦周度到港量，整體在200-250 萬噸波動。根據工信部今年3 月11 日發布的《鋁產業高質量發展實施方案》，2025-27 年國產鋁土礦產量有望逐年提升。25H1鋁土礦在國內產量持續增長，海外供給維持穩定的狀態下，進口鋁土礦港口庫存持續累積，從年初的1600 萬噸持續累積至當前的2800 萬噸。根據鋁土礦歷史最高與最低庫存水平測算，當前港口庫存水平大約位于60%分位數，在后續港口庫存回升的預期下，當前庫存處于中等偏高水平

鋁土礦價格持續下行，氧化鋁成本同步走低。隨著鋁土礦港口庫存的不斷累積，進口鋁土礦由于庫存累積，價格持續下行。其中幾內亞進口鋁土礦價格從2024 年12 月的115 美元/噸持續下行至當前73 美元/噸，澳大利亞鋁土礦價格同步下行。由于鋁土礦是氧化鋁的主要生產原料，氧化鋁生產成本由于原料成本下行而同步走低，行業平均現金成本自去年年底的3200 元/噸逐漸下行至2600 元/噸，氧化鋁生產完全成本同步走低。今年4 月至5 月期間，由于氧化鋁價格持續下行，一度跌破現金生產成本，出現氧化鋁跌價倒逼上游鋁土礦讓利，原料與成品價格下跌負反饋循環。

氧化鋁生產隨利潤修復而回升，原料供給重回過剩。今年以來國內氧化鋁項目持續落地，國內氧化鋁總產能從2024 年底的10195 萬噸大幅增長至2025 年6 月底的11175 萬噸，運行產能同步從8615 萬噸上升至9000 萬噸。期間由于氧化鋁價格持續下跌，一度跌破行業平均現金成本價，導致生產成本較高的項目被迫停產檢修，氧化鋁與電解鋁的供需平衡也因此階段性逆轉，氧化鋁供需從今年2 月底的過剩19.55 萬噸逐步下降至5 月9 日的短缺6 萬噸。但最終由于與電解鋁行業截然不同的供需格局，氧化鋁企業供需偏緊恢復盈利后，行業產能利用率從5 月9 日的76%重新回升至當前80%，并且隨著在建產能的不斷落地，此前短暫減少的氧化鋁供給迅速增加，行業供需重回過剩狀態。