公司概況：有量增的優質白銀企業

公司是國內優質白銀企業，深耕有色金屬礦產資源。盛達資源的注冊地址和辦公地址位于北京市，但核心資產位于內蒙古自治區，目前公司控股銀都礦業、金山礦業、光大礦業、金都礦業、東晟礦業、德運礦業6 家內蒙古的礦業子公司，以及位于四川的菜園子銅金礦。截至2023 年底，公司具備白銀資源金屬量7,231.1噸、黃金資源量26.8 噸。

做大做強貴金屬，股權收購動作不斷。公司1995 年成立，2011 年通過實施重大資產置換，置入銀都礦業62.96%的股權，實現借殼上市。上市后，公司確定了在未來三年內打造成“有色金屬領域具有影響力的企業”和“發展3-5 家礦業公司”的戰略構想，憑借銀都礦業優秀的盈利能力，在行業下行期業績仍能夠保持相對穩健。2016 年后隨著市場情況好轉，公司連續擴張。2016 年，公司通過非公開發行股票取得光大礦業、赤峰金都各100%股權，資源儲量增厚，生產規模擴大。2017年，銀都礦業完成收購東晟礦業70%股權，資源得到進一步豐富。2018 年，公司收購控股股東盛達集團持有的金山礦業67%股權。2019 年，公司收購德運礦業54%的股權，并投資金業環保正式進軍新能源金屬資源行業。2023 年11 月，公司與鴻林礦業及相關方簽署《增資協議》，取得鴻林礦業53%的股權，實現對菜園子銅金礦的控制。2024 年，公司先后發布公告稱擬收購鴻林礦業剩余的47%股權和金山礦業剩余的33%股權，收購完成后這兩個子公司都會成為公司的全資子公司。

大股東盛達集團業務多元，持有上市公司29.30%股份。公司控股股東為盛達集團，實控人為趙滿堂。截至2024 年9 月30 日，一致行動人盛達集團、三河華冠、趙滿堂、趙慶、王小榮持股比例分別為29.30%、4.14%、5.25%、2.79%、0.03%，合計41.51%，較2023 年末未發生變化，股權結構穩定。大股東盛達集團成立于1992年，從甘肅發展壯大，目前產業布局除礦業開發外還覆蓋有酒類文化、商業文旅、金融資管等多個領域，是一家多元化綜合性實業集團，旗下上市公司包括盛達資源（000603）和皇臺酒業（000995），另外還是蘭州銀行（001227）的重要股東。

公司擁有7 處在產/待產礦山，資源優質。如下方圖3 所示，盛達資源擁有7 家主要的礦業子公司，這些子公司旗下分別經營一處礦區/礦山。即：銀都礦業拜仁達壩銀多金屬礦處于在產狀態，產能90 萬噸/年；金都礦業十地礦區處于在產狀態，產能30 萬噸/年；光大礦業大地礦區處于在產狀態，產能30 萬噸/年；金山礦業額仁陶勒蓋銀礦處于在產狀態，產能48 萬噸/年；鴻林礦業菜園子銅金礦處于在建狀態，建成后產能39.6 萬噸/年；東晟礦業巴彥烏拉銀多金屬礦處于在建狀態，建成后產能25 萬噸/年；德運礦業巴彥包勒格鉛鋅多金屬礦處于待建狀態，建成后產能90 萬噸/年。

金山礦業技改完成，生產經營回到正軌

公司原生礦山業務主要產品為銀錠（國標1#、2#）、黃金以及含銀鉛精粉（銀單獨計價）、含銀鋅精粉（銀單獨計價）；城市礦山業務主要產品包括含鎳產品、含銅產品。公司業績主要受到商品價格以及銷量的影響。

2023 年，公司控股子公司金山礦業開采的主要礦體礦石性質發生較大變化，為開采深部銀金礦體及提高礦山效益，自2023 年10 月開始技改，造成選礦處理量降幅較大，銀錠產銷量下降。技改疊加鋅金屬價格下跌以及控股子公司金業環保計提商譽減值準備，2023 年公司業績同比下滑，全年實現營業收入22.54 億元，同比上漲19.92%；歸母凈利潤1.48 億元，同比下降59.41%。

分季度來看，由于公司礦山資源主要集中在內蒙古自治區中東部，冬季嚴寒氣候對選廠區供水影響巨大，第一季度基本沒有產出，利潤主要來源于前一年未發貨的庫存出售，存在較強季度波動。過往年內，業績呈現逐季上漲趨勢。

行業：降息步伐放緩，白銀或高位震蕩

作為貴金屬，白銀兼具金融屬性與商品屬性。雖然白銀的工業需求占比遠高于黃金，但其歷史價格變動方向不由供需決定，而與黃金走勢相似，呈現出與實際利率的負相關關系。從金融屬性出發，貴金屬定價邏輯可簡化理解為名義利率與通脹的相對運行節奏變化，而實際利率=名義利率-通脹預期，是指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報的真實利率。在美元為主導的國際貨幣體系下，金銀不生息，而美國國債有息，美債收益率下跌會提升貴金屬吸引力。同時貴金屬是抗通脹的，而美元會隨通脹貶值，高通脹預期會提升金銀吸引力。

白銀在光伏領域需求快速增長

銀是所有金屬中導電性和導熱性最好的金屬，具有良好的柔韌性、延展性和反射性等，特殊的金屬性質決定了其在工業領域的廣泛應用，在一些需要高可靠性、高精度的行業內具有不可替代性。在電氣工業中，銀被用作電接觸材料；在電子漿料領域，銀漿是制造與開發電子元件器件、厚膜混合電路和觸摸元件的基礎材料；在化學與化工材料領域，銀在催化劑中有許多特別的應用，此外還作為銀釬焊合金材料。

近年來光伏產業高速發展帶動工業需求持續增長。光伏銀漿是光伏電池的重要原材料，主要通過絲網印刷技術制成柵線，作為光伏電池的電極。根據位置及功能的不同，光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿。正面銀漿（含銀量約90%）主要起到匯集、導出光生載流子的作用，常用在P 型電池的受光面以及N 型電池的雙面；背面銀漿（含銀量約70%）主要起到粘連作用，對導電性能的要求相對較低，常用在P 型電池的背光面。

隨著光伏產業的高速發展，光伏行業用銀保持快速增長。2023 年，全球光伏電池片產量加速增長至644GW，同比增長95%，帶動銀漿市場需求持續擴大。此外，N型電池除轉換效率要顯著高于P 型晶硅電池外，對銀漿的需求量也要高于P 型晶硅電池。根據中國光伏行業協會數據，N 型電池中HJT 電池對銀漿的單位耗量（mg/片）是普通P 型電池的2 倍左右，從每瓦銀漿耗量的角度上來說，N 型電池每瓦耗量仍高于P 型電池，隨著N 型硅電池的未來市場占有率增加，正面銀漿市場需求量有望進一步增加。2023 年，光伏用銀達到6019 噸，同比增長64%，按照白銀協會預期，在2024 年將增長20%至7216 噸，占到工業需求的33%。

公司白銀資源儲量大、品位高

公司目前擁有銀都礦業、金山礦業、光大礦業、金都礦業4 座在產礦山，以及東晟礦業、德運礦業、鴻林礦業3 座待產礦山，白銀資源地質儲量規模大且品位高，具備采選能力198 萬噸/年。公司對外銷售的產品以金屬精粉為主，僅金山礦業體內的國金國銀冶煉廠具備精煉能力，其余子公司均不做精煉加工。從公司披露的兩種口徑的產量數據也能夠看出，2021-2023 年銀金屬產量為226/203/145 噸，而銀錠產量僅為85/80/37 噸，差距的部分是銀精粉的量。未來公司的冶煉會逐漸弱化，生產主要集中在采選環節。

銀都礦業：白銀主力礦山，后備資源積極補充

拜仁達壩銀多金屬礦資源情況。截至2023 年末，銀都礦業旗下拜仁達壩銀多金屬礦采礦證范圍內保有銀鉛鋅資源量（探明+控制+推斷）礦石量443.6 萬噸，銀金屬量1146.2 噸，平均品位259.97 克/噸；鉛金屬量11.05 萬噸，平均品位3.35%；鋅金屬量20.48 萬噸，平均品位5.79%；保有銀鉛鋅伴生資源量（探明+控制+推斷）礦石量158.9 萬噸，銀金屬量11.9 噸，平均品位68 克/噸；鉛金屬量0.9萬噸，平均品位0.7%；鋅金屬量1.1 萬噸，平均品位1.04%。

銀都礦業后備資源積極補充。2022 年，銀都礦業取得拜仁達壩（北礦區）銀多金屬礦普查的探礦權證，2024 年2 月勘探報告通過評審備案，共生鉛鋅銀礦查明資源量（探明+控制+推斷）：礦石量204.9 萬噸，銀金屬量212 噸，平均品位119.50克/噸；鉛金屬量2.09 萬噸，平均品位1.19%；鋅金屬量4.19 萬噸，平均品位2.09%。目前公司正在積極推進銀都礦業的礦業權整合工作。

金山礦業：技改項目順利完成，持股比例提升至100%

額仁陶勒蓋是銀錳伴生的單體銀礦，成功解決銀錳分離問題。金山礦業的主要產品為金錠和銀錠和金錠，旗下新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦是國內單體銀礦儲量最大、生產規模最大的獨立大型銀礦山之一。礦區Ⅲ-Ⅸ礦段銀礦采礦許可證批準范圍內保有礦石量（探明+控制+推斷）1498.75 萬噸，銀金屬量3144.20 噸，平均品位209.79 克/噸；金金屬量0.93 噸，平均品位0.62 克/噸；錳金屬量36.13萬噸，平均品位2.41%。錳的價值相對較低，由于額仁陶勒蓋礦山銀錳伴生的特殊性，剝離錳成為對資源高效利用的重點。經歷多年技術攻關，公司已經能夠成功解決銀猛分離的問題，提取價值高的白銀。

光大礦業、金都礦業：年輕的銀鉛鋅礦山

光大礦業大地礦區具備共生+伴生白銀資源量428.7 噸。光大礦業于2009 年9 月設立，2015 年獲得克什克騰旗大地礦區銀鉛鋅礦采礦權，生產規模30 萬噸/年，2017 年底實現投料試車。目前保有資源量（探明+控制+推斷）礦石量415.3 萬噸，鉛金屬量6.80 萬噸，平均品位1.64%；鋅金屬量14.30 萬噸，平均品位3.45%。共生銀礦礦石量223.30 萬噸，銀金屬量366.10 噸，平均品位163.90 克/噸。伴生銀礦礦石量191.80 萬噸，銀金屬量62.60 噸，平均品位32.66 克/噸。由于開采礦段白銀品位及產量下降，2023 年實現凈利潤0.22 億元，同比下降74.18%；2024 年上半年品位略有恢復，盈利0.17 億元，同比增長526.48%。

金都礦業十地礦區具備白銀資源量694.96 噸。金都礦業成立于2006 年9 月，2015年獲得十地銀鉛鋅礦采礦權，生產規模30 萬噸/年；2018 年底30 萬噸選礦廠、尾礦庫建設項目建成并投入使用。金都礦業白銀品位高，保有礦石量（探明+控制+推斷）574.90 萬噸，銀金屬量659.63 噸，平均品位265.57 克/噸；鉛金屬量9.56萬噸，平均品位1.66%；鋅金屬量9.99 萬噸，平均品位1.74%。保有伴生資源量銅金屬量492.5 噸，品位0.09%；銀35.33 噸，品位10.82 克/噸。2023 年實現凈利潤0.50 億元，同比下降8.16%。2024 年上半年由于部分產品銷售策略影響，實現凈利潤0.17 億元，同比下降34.89%。

德運礦業：積極推進項目開發建設

德運礦業巴彥包勒格礦區具備白銀資源量995.72 噸。2019 年公司收購德運礦業54%的股權，擁有阿魯科爾沁旗巴彥包勒格礦區鉛鋅多金屬礦探礦權，勘查區查明資源量（探明+控制+推斷）礦石量總計1811 萬噸，其中銀金屬量612 噸，平均品位140.45 克/噸；鉛金屬量1.66 萬噸，平均品位1.58%；鋅金屬量36.12 萬噸，平均品位2.60%。伴生礦產資源礦石量總計1806.3 萬噸；銀金屬量383.72 噸，品位29.01 克/噸；鉛金屬量2.52 萬噸，品位0.42%；鋅金屬量2 萬噸，品位0.91%。

鴻林礦業：收購黃金資源，做大做強貴金屬

鴻林礦業菜園子銅金礦具備黃金資源量17.17 噸。鴻林礦業擁有的菜園子銅金礦位于四川省涼山彝族自治州木里藏族自治縣，為中大型待產銅金礦，且深部和周邊存在找礦的潛力。菜園子銅金礦礦區內探明工業礦體6 條（1、2、3、4、5、6號），其中2、3 號礦體為主礦體。通過浮選可獲得含銅17.73%和金92.1 克/噸的銅金精礦，綜合回收率為90.28%，屬易選冶礦石。工業礦體累計查明資源量合計（探明+控制+推斷）礦石量605.6 萬噸，金金屬資源量17.05 噸，平均品位2.82克/噸；銅金屬資源量2.90 萬噸，平均品位0.48%。低品位礦資源量合計（探明+控制+推斷）礦石量39.4 萬噸，金金屬資源量120 千克，平均品位0.30 克/噸；銅金屬資源量1164 噸，平均品位0.30%。