1.銅冶煉龍頭拓資源強加工全產業鏈發展

1.1 披荊斬棘70 余載鑄就銅行業龍頭

銅陵有色（又稱“公司”）全稱為銅陵有色金屬集團股份有限公司，第一股東為銅陵有色金屬集團控股有限公司（47.78%），實際控制人為安徽省人民政國有資產監督管理委員會。

公司于1992年6月經安徽省體改委批準成立，1996年10月24日在深圳證券交易所上市，成為中國銅工業板塊第一股。銅陵有色是一個國際化的開放型的現代企業集團，是最早與國際市場融通接軌的有色金屬企業之一，與世界30多個國家和地區建立了經濟技術和貿易合作關系。公司先后與清華大學、中南大學等多所院校建設合作關系，成為國家創新型企業、全國技術創新示范企業，擁有國家級技術中心和國家認可試驗室，先后獲得2項國家科技進步一等獎、7項國家科技進步二等獎。公司先后獲得全國工業產品綠色設計示范企業、中國企業信用500強、安徽省國有控股企業稅收貢獻10強、安徽省研發投入百強企業等榮譽稱號。

公司下轄安徽銅冠銅箔集團股份有限公司、中鐵建銅冠投資有限公司、金隆銅業有限公司、銅陵有色股份銅冠電工有限公司等40余家直接或間接控股和參股企業，2024年8月，銅陵有色集團連續6年上榜《財富》世界500強榜單。

2022年1月27日，公司旗下子公司——安徽銅冠銅箔集團股份有限公司，成功在創業板市場掛牌上市，證券簡稱為“銅冠銅箔”。銅冠銅箔主要從事各類高精電子

銅箔的研發、制造和銷售等，主要產品按應用領域分類包括PCB銅箔和鋰電池銅箔，是國內電子銅箔行業領軍企業之一。銅冠銅箔擁有電子銅箔產品總產能為4.5萬噸/年，其中，PCB銅箔產能2.5萬噸/年，鋰電池銅箔產能2萬噸/年，形成了“PCB銅箔+鋰電池銅箔”雙核驅動的業務發展模式，與生益科技、臺燿科技、臺光電子、華正新材、金安國紀、滬電股份、南亞新材、比亞迪、寧德時代、國軒高科、星恒股份等業內知名企業建立了長期合作關系。2024年6月末，公司銅箔產能達5.5 萬噸，利用超募資金在池州和銅陵建設的銅箔項目已完成設備安裝調試，將于近期試生產，投產后銅冠銅箔將具備各類高精度電子銅箔8萬噸的年生產能力。

2023年8月2日，公司順利完成對中鐵建銅冠投資有限公司70%股權的收購，并辦理了相關工商登記手續。此次收購的中鐵建銅冠，掌握著位于厄瓜多爾東南部的重要資產——科里安特資源公司的大型銅礦資源。特別是其旗下的米拉多銅礦，現已探明的礦石總量高達12.57億噸，礦石銅的平均品位達到0.48%，蘊含的銅金屬量約為603.05萬噸，這一規模在全球范圍內屬于特大型銅礦，展現出極為顯著的資源稟賦與戰略價值。中鐵建銅冠米拉多銅礦二期工程預計2025年6月建成投產，項目達產達標后，公司預計每年合計產出約25 萬噸銅金屬量，進一步提高原料自給率。

1.2 高質量經營跨越式發展

近幾年，公司營業收入和凈利潤穩中有進。從2019年到2024年上半年，公司的營業總收入經歷了先升再降再升的波動過程，從2019年的929.15億元增長到2023年的1374.54億元。盡管在2022年營業總收入小幅下滑，但2023年重拾升勢，2024年上半年延續增長，同比增3.94%，顯示出公司具有較強的應對市場變化的能力。公司歸母凈利潤在2021年出現明顯增長，從8.66億元增長到31.01億元，同比增長258.08%，此后兩年歸母凈利潤雖出現小幅下滑，但仍保持在25億元以上的高位，2024年上半年，公司歸母凈利潤達到21.81億元，同比增長52.62%，預計全年歸母凈利潤有望突破2021年高點，使公司經營效益邁上新臺階。

2.銅行業分析

銅（Copper）是一種化學元素，其化學符號為Cu，原子序數為29，屬于過渡金屬。銅在自然界中廣泛存在，主要以硫化物礦和氧化物礦的形式存在，如黃銅礦和孔雀石。銅在經濟生活中有著極其廣泛的應用，主要應用于電力、建筑、運輸、家電、電子等行業。

2.1 銅供給：精煉銅產量增速高于銅礦再生銅產量增速高于原生銅

近30年，全球銅資源被不斷發現勘探，銅儲量不斷增長，2023年底，全球銅儲量達到10億噸，同比增長12.36%。銅資源分布并不均勻，主要集中在智利、秘魯、澳大利亞、俄羅斯等國家，中國只占全球銅資源儲量的3%。

2.2 銅需求：新能源汽車是增量建筑尚未見底家電維持穩定

2023年，全球精煉銅消費量為2697萬噸，同比增長4.38%，處于歷史中等增速水平。2023年，中國精煉銅消費量為1649萬噸，同比增長12.27%，中國精煉銅消費量占到全球的61%，顯示出中國作為全球最大銅消費國的地位。在房地產市場下行的背景下，或受益于基礎設施建設、新能源、制造業等多個領域的復蘇需求，2023年中國精煉銅消費量增速遠高于全球平均水平，如果未來房地廠市場可以止跌回穩，那么中國精煉銅消費量或會進一步增長。

3.盈利預測與估值

3.1 重要假設

根據產能和市場情況，預計2024-2026 年公司精煉銅銷量分別為180 萬噸、190萬噸、205 萬噸。預計2024-2026 年精煉銅均價為72000 元/噸、71000 元/噸、70000元/噸。公司將在未來幾年增加高附加值產品比重，但行業供需存在不確定性，出于審慎并考慮歷史情況，預計2024-2026 年毛利率變化較小，分別為7.7%、7.8%、7.9%。

3.2 業績預測

根據相關假設，我們預測公司2024-2026 年營業收入分別為1500.87 億元、1592.24 億元、1599.92 億元，歸母凈利潤分別為47.35 億元、48.28 億元、49.50億元。其中，銅產品、黃金等副產品、化工及其他產品的營業收入如下。