中國鋁業：鋁土礦自給率60%，產業鏈一體化布局優勢顯現

公司目前已形成上游（鋁土礦、氧化鋁、預焙陽極、煤炭、電力）——中游（電解鋁）——下游（鋁加工）完整產業布局，公司鋁土礦自給率60%。鋁土礦方面，公司海內外鋁土礦資源儲量豐富，為公司可持續發展提供了有力保障。截至2023年末，公司控制的鋁土礦資源量約為23.00億噸，其中國內平果礦、貴州礦、遵義礦、孝義礦等礦山資源量合計約為5.39億噸。海外方面，公司在海外擁有鋁土礦資源17.61億噸左右，資源開采穩定可持續。公司在幾內亞投資建設的Boffa項目礦山鋁硅比較高，剩余可采年限長，目前該項目已進入穩定運營階段，年化產能達到1500萬噸。2023年公司鋁土礦產量3042萬噸，其中幾內亞博法礦產量1425萬噸，國內鋁土礦產量1617萬噸。

作為中國鋁行業龍頭，未來仍有產能增長預期。截至2023年末，公司共擁有氧化鋁產能2226萬噸/年，電解鋁產能735萬噸/年。電解鋁方面，2023年1月，子公司貴州華仁新材料有限公司以6633元/噸的交易單價收購了山東南山鋁業股份有限公司的10萬噸電解鋁產能指標，并于7月申請利用該指標將40萬噸/年的產能擴至50萬噸/年。同時，內蒙古華云三期年產42萬噸電解鋁項目已于2023年3月開工，中國鋁業青海分公司新建50萬噸電解鋁項目擬于2024年3月開工。

并購云鋁股份，加快拓展綠色產業。公司現持股比例為29.10%，為云鋁股份第一大股東。2019年中國鋁業以每股4.1元的價格認購云鋁股份非公開發行股票3100余萬股，2021年中國鋁業再次認購云鋁股份定增股票，兩次交易完成后持股比例達10.10%。2022年中國鋁業以每股10.11元的價格支付66.62億元的交易對價收購云鋁股份19%的股權，此次收購后中國鋁業共持股29.10%，成為云鋁股份第一大股東，并將其納入公司合并報表范圍，成為公司的控股子公司。云鋁股份是國內最大的綠色鋁供應商，是中國第一家完成鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產業鏈企業，截至2023年已形成年產氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、炭素制品82萬噸、鋁合金及鋁加工產品160萬噸的綠色鋁一體化產業規模，綠色鋁品牌優勢明顯。

中國宏橋：參股全球最大鋁土礦項目，資源保障能力強

參股贏聯盟幾內亞鋁土礦項目22.5%權益，產業鏈一體化布局完善。公司電解鋁合規產能645.9萬噸，其中山東產能497.1萬噸，云南產能148.8萬噸；氧化鋁產能1950萬噸，其中國內產能1750萬噸，印尼產能200萬噸；公司聯營的幾內亞鋁土礦項目產能5000萬噸，公司持股22.5%，折算權益產能1125萬噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化布局完善，原料保障能力強。

動力煤價格走弱，成本讓利提升業績彈性。公司山東電解鋁電力主要來自于自備，成本受動力煤市場價影響較大。動力煤價格下行，2024年6月底，5500大卡動力煤價跌至850元/噸附近。2023年以來，預焙陽極價格走弱。原料端讓利明顯，公司業績彈性較大。

部分電解鋁產能轉移云南，綠電助力長遠發展。2019年，公司開始將電解鋁產能向云南轉移，云南宏泰新材料正逐步投產。云南電源以水電為主，雙碳背景下，綠色鋁溢價提升，有助于公司長遠發展。

參股幾內亞鐵礦石項目，橫向拓展鐵礦石資源。公司子公司魏橋鋁電及 Winning Logistics 各自持有 WCH 的 50%股權，而 WCH 間接擁有幾內亞西芒杜鐵礦石項目中鐵礦山 1 號區塊及 2 號區塊開發和生產鐵礦石的權益，未來魏橋鋁電有望享有相應的鐵礦石投資回報。

天山鋁業：布局幾內亞鋁土礦，海外擴張翻開新篇章

收購幾內亞礦業公司部分股權及獲得鋁土礦獨家購買權，保障鋁土礦資源供應。公司2023 年底收購 Galico mining limited 100%股權，進而間接取得 Elite Mining Guinea S.A. 50%股權以及碼頭和道路的優先使用權，并有權按照其與 Elite 公司簽署的獨家購買協議約定的價格購買 Elite 公司所持礦區開采的全部鋁土礦產品，公司在幾內亞直接鎖定鋁土礦資源供應和采購成本，該項目規劃年產能500-600萬噸鋁土礦，2024年項目已經進入規模開采并即將運回國內滿足自身氧化鋁生產原料需求。同時，公司廣西自有鋁土礦探轉采工作亦在逐步推進中，隨著上述項目的逐步落實，未來公司上游資源的保障度將達到100%。

戰略布局印尼氧化鋁，海外擴張翻開新篇章。2023年2月，公司收購PT Inti Tambang Makmur100%股權，間接持有三個鋁土礦采礦權，礦區總面積3萬公頃，總勘探面積25.9萬公頃。由于印尼將禁止鋁土礦出口，公司積極布局下游氧化鋁業務，計劃投資15.56億美元在印尼建設200萬噸氧化鋁產線，延伸鋁產業鏈，該項目已完成可研報告，進入設計階段。在國內鋁產業鏈受抑制情況下，海外布局鋁產業將是電解鋁公司保持成長性必不可少的一步，印尼鋁土礦、煤炭資源豐富，公司戰略布局印尼，有助于加快鋁產業鏈海外擴張步伐，打開上游成長性空間，實現持續發展。

一體化布局完善，業績穩定性提升。預焙陽極和氧化鋁實現自給，廣西天桂250萬噸氧化鋁和南疆30萬噸預焙陽極項目逐步達產，氧化鋁和預備陽極自給率100%，只是氧化鋁是名義上自給，廣西氧化鋁對外出售，新疆電解鋁從山西購入氧化鋁，公司電力裝機2100MW，2023年發電量135億度，電力自給率80%-90%，剩余電力從電網購買。公司一體化布局完成，原材料保障能力增強，有助于穩定業績。

云鋁股份：業績彈性大，綠電鋁凸顯長期價值

一體化布局，氧化鋁采購具有優勢。公司已形成鋁土礦160萬噸，氧化鋁140萬噸，綠色鋁305萬噸，鋁合金及鋁加工產品160萬噸，炭素制品82萬噸的產能規模，按2023年公司240萬噸電解鋁，143萬噸氧化鋁產量測算，公司氧化鋁自給率約31%。云南臨近廣西，廣西鋁土礦資源豐富，并且廣西海岸線長，未來進口鋁土礦也較為便利，公司氧化鋁采購具有優勢。受云南電力需求增加影響，交易基準電價有所上升，2023年交易電力均價228元/MWh，較2018年上漲44元/MWh，加上配網費、政府性基金等，公司2023年電力均價約400元/MWh，不含稅價354元/MWh，處于全國低位。

南山鋁業：期待印尼業務成長

印尼布局25萬噸電解鋁，加碼200萬噸氧化鋁，上游成長空間打開。公司印尼在產的200萬噸氧化鋁產能，利用合作伙伴鋁土礦資源，印尼氧化鋁盈利豐厚。此外，公司計劃投資60.6億元在印尼建設25萬噸電解鋁和26萬噸碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投資63.3億元，分兩期建設200萬噸氧化鋁產能，期待未來印尼業務成長。