u 天然鈾資源量、產量和核電裝機容量存在明顯的空間錯配，供應支出不足且存在不穩定性；疊加鈾一次供應增量有限，二次供應部分變二次需求，鈾供需格局矛盾突出。

? 供給方面：根據IAEA紅皮書2020年數據，全球已探明鈾資源量379萬噸（開采成本低于50美元/磅）。集中在澳大利亞（28%），非洲地區（18%），中亞地區（17%），加拿大（9%）。而產量方面，2022年哈薩克斯坦鈾產量21227噸（43%），加拿大、納米比亞、澳大利亞分別產鈾7351噸（15%）、5613噸（11%）、4553噸（9%）。

? 需求方面：美國核電需求量世界第一，2024年需求1.8萬噸（27%）；中國作為第二大鈾需求國，需求量為1.3萬噸（20%）；法國需求量8232噸（12%）。中美法三國核電裝機量占比高達59%，而鈾產量占比不足4%。這意味著大量的天然鈾要經過國際貿易實現，在地緣沖突加劇的今天，供應有很大的不確定性，供需矛盾突出。

u 2026年開始一次供應缺口逐年擴大。2026年鈾一次供應缺口為1427噸，2027-2030年逐年擴大，分別為3083/6166/8269/10443噸鈾。二次供應是一次供應與需求缺口的補充，呈下降趨勢。目前估計為約10500噸鈾/年，到2040年預計將降至約6000-7000噸鈾/年。預計2029年為供需平衡轉向緊張的年份，屆時二次供應已無法對第一供應缺口形成有效補充?？紤]到美國和歐盟對俄羅斯天然鈾的管制，結構性短缺或提前出現。

? 2024年5月，美國總統拜登簽署法案禁止美國進口俄羅斯生產的低濃縮鈾，2028年1月1日之后，美國企業將不被允許進口俄羅斯生產的低濃縮鈾。

u 天然鈾資源量、產量和核電裝機容量存在明顯的空間錯配，供應存在不穩定性；疊加鈾一次供應增量有限，二次供應部分變二次需求，鈾供需格局矛盾突出。

? 供給方面：根據IAEA紅皮書2020年數據，全球已探明鈾資源量379萬噸（開采成本低于50美元/磅）。集中在澳大利亞（28%），非洲地區（18%），中亞地區（17%），加拿大（9%）。而產量方面，2022年哈薩克斯坦鈾產量21227噸（43%），加拿大、納米比亞、澳大利亞分別產鈾7351噸（15%）、5613噸（11%）、4553噸（9%）。

? 需求方面：美國核電需求量世界第一，2024年需求1.8萬噸（27%）；中國作為第二大鈾需求國，需求量為1.3萬噸（20%）；法國需求量8232噸（12%）。中美法三國核電裝機量占比高達59%，而鈾產量占比不足4%。這意味著大量的天然鈾要經過國際貿易實現，在地緣沖突加劇的今天，供應有很大的不確定性，供需矛盾突出。

u 天然鈾礦山供給具有較強的剛性。礦山從勘探到投產周期較長，一般勘探到開采決定需要10-20年，詳細研究和采購建設需要5年。而過去十年的低資本開支意味著未來新增資源量大部分來自于當下投資，長投資周期決定5年后（即2029年）的緊缺已足夠支撐價格維持高位甚至繼續上漲。

? 自2014年以來，各國相關支出呈總體下降趨勢，從2014年21.2億美元降至2020年2.5億美元，降幅達89%；2021年小幅回升至2.8億美元。2014—2020年全球相關支出減少大幅降低的原因主要是鈾價持續走低，減緩了許多鈾礦勘探和開發項目的進程。

? 根據WNA數據，2021年哈薩克斯坦資源量約占全球的13.4%，但是2022年哈薩克斯坦的供給量達到全球一次供給的43%，哈薩克斯坦鈾礦資源在加速消耗。根據哈原工官網的報告預測，天然鈾產量將在2027左右達到頂峰，約為3.1-3.2萬噸，之后逐年下行，2034年前后快速衰減，產量下降到2萬噸以下。

u 如前所述，鈾礦經過開采-鈾礦加工-鈾純化轉化-鈾濃縮-核燃料組件制造才能進入核電站發電。隨著地緣沖突加劇，鈾礦、鈾轉化和鈾濃縮格局將發生變化，美國政策轉向消除民用核能領域對俄羅斯的依賴。

? 蘇聯解體后，俄羅斯和其他前蘇聯國家向國際市場出售了大量鈾產品，其中絕大部分是通過貿易商Nuexco以人為的低價銷往美國市場，導致美國商務部在隨后幾年對前蘇聯國家的天然鈾進口征收了高額的反傾銷關稅，這一舉措暫時關閉了俄羅斯鈾產品進入美國市場的大門，直到1993年美俄簽署高濃鈾政府間協議。

? 美俄HEU協議顯著提高了俄羅斯向美、歐、亞核電站的鈾產品銷售量。根據協議，俄羅斯在1993年至2013年這20年間將500噸高濃鈾(相當于2萬枚核彈頭)稀釋并加工成總量超過4億千磅U3O8(153859噸鈾)等量的低濃鈾(LEU)，為全球核電站提供原料。(兆噸換兆瓦項目)

? 2013年美俄HEU協議結束后，俄羅斯向美國市場銷售鈾產品的渠道轉變為2008年修訂的RSA協議，2008年版本的RSA協議允許每年不超過1300萬英鎊U3O8(5000噸鈾)等量的鈾產品進入美國市場。2020年該協議被進一步修訂，協議期被延長至2040年，俄羅斯在美國市場的銷售額降至：2022年至2023年每年600萬磅U3O8(2308噸鈾)等量的鈾產品，2024年至2035年降至每年300萬磅U3O8(1154噸鈾)等量的鈾產品，2036年至2040年進一步降至250萬磅U3O8(962噸鈾)等量的鈾產品。2020年修訂RSA協議的目的，是進一步減少對俄羅斯天然鈾、轉化、濃縮的依賴，以促美國國內核燃料產業復蘇。

? 2024年5月，美國總統拜登簽署法案禁止美國進口俄羅斯生產的低濃縮鈾，旨在“降低進而最終消除”美國民用核能領域對俄羅斯的依賴。該法案此前已先后在美國國會眾議院和參議院獲通過。根據規定，該法案生效后90天，美國企業將不被允許進口俄羅斯生產的低濃縮鈾。法案為因切斷俄羅斯鈾供應而不得不關停核反應堆的核電站等公用設施提供豁免，豁免政策最晚于2028年1月1日終止。法案還授權聯邦政府支配國會早前批準的27.2億美元資金，用于提升美國本土鈾濃縮能力。