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穩定幣：加密貨幣生態系統中的關鍵基礎設施

穩定幣（stablecoin）是加密貨幣的一種特殊類型，其設計的核心目的是維持加密貨幣價格的穩定，通常通過將其價值錨定到一種或者一籃子相對穩定的底層資產來實現，主要錨定資產包括法定貨幣、其他加密貨幣、大宗商品以及算法等。

從具體的形成機制來看，根據朱太輝《全球穩定幣監管的框架、理論和趨勢研究》中的定義，“穩定幣”（stablecoin）是滿足特定條件的加密數字貨幣表達形式：基于區塊鏈和分布式分類賬本發行和交易，以記賬單位和經濟價值的儲存形式表述，與單一資產或一組資產，或一攬子參考價值維持相對穩定，可以被公眾接受并用于貨幣或服務付款、清償債務、投資的交易媒介，通過電子方式轉移、儲存或買賣。

穩定幣是加密資產貨幣生態系統中至關重要的基礎設施，它通過錨定穩定資產（如法定貨幣等）來提供加密貨幣的價格穩定性，充當了連接傳統金融和波動較大的加密貨幣之間的橋梁，穩定幣在交易、支付、DeFi、避險等方面發揮著重要作用。

穩定幣是提供價值穩定的交易媒介。穩定幣有助于解決比特幣、以太坊等主流加密貨幣價格波動較大而難以作為日常支付、價值存儲或記賬等功能的問題，穩定幣提供了在區塊鏈上流通、與法定貨幣（如美元、歐元）等1:1掛鉤的資產，有望成為在加密貨幣市場劇烈波動時的“避風港”。

充當法幣和加密貨幣之間交易的核心中介：從加密貨幣的投資流程來看，投資者想進入加密貨幣市場，需要用法幣（如美元、歐元等）購買加密貨幣；想退出市場獲利，需要將加密貨幣兌換回法幣。這個過程通常涉及銀行轉賬、身份認證（KYC/AML）等，目前存在速度較慢、成本較高以及有地域限制等。穩定幣可以充當加密貨幣和法幣之間轉換的核心中介：投資者可以通過法幣購買穩定幣，獲得穩定幣后，可以快速、低成本地轉移至區塊鏈錢包或其他加密貨幣平臺，在去中心化交易所（DEX）或中心化交易所（CEX）中，用穩定幣自由地兌換其他任何加密貨幣（如BTC，ETH）。最后投資者在賣出加密貨幣換取穩定幣后，可以在合規交易所將穩定幣兌換回法幣。

為DeFi 提供穩定基礎和價值來源：去中心化金融（DeFi）旨在構建無需中介的金融服務（借貸、交易、衍生品等），但高度波動的原生加密貨幣資產使得構建穩健的金融協議較為困難，穩定幣（尤其是法幣抵押型）因其價值穩定，成為DeFi借貸協議中最主要的抵押品和借貸資產。用戶抵押穩定幣借出其他資產，或者借入穩定幣用于其他投資/消費。穩定幣是DeFi 生態系統得以蓬勃發展的重要基石之一，使得復雜的金融操作成為可能。

香港《穩定幣條例》主要內容

香港《穩定幣條例》正式成為法例，數字資產發展走出重要一步。2025 年5月30 日，香港特別行政區政府在憲報正式刊登《穩定幣條例》（以下簡稱《條例》），標志著條例正式成為法例。此前，香港立法會于2025 年5 月21 日正式通過《穩定幣條例草案》，用以在香港設立“法幣穩定幣”（掛鉤法定貨幣的穩定幣）發行人的發牌制度。

《條例》按照“相同活動、相同風險、相同監管”的原則，以風險為本，對穩

定幣發行機構提出嚴格要求，致力于構建穩健的監管環境，將有望為香港虛擬資本市場提供穩定基礎。

明確錨定法幣：《穩定幣條例》明確“穩定幣”與“指明穩定幣”含義，明確將錨定法幣的“指明穩定幣”納入受監管范圍。其中“指明穩定幣”定義為，基于分布式賬本技術（DLT）、完全錨定一種或多種法幣（如港元、美元），且被公眾接受為支付工具的加密數字資產。而排除的其他錨定標的，包括央行數字貨幣、證券類資產等。

監管范圍與對象：《條例》明確全地域監管覆蓋，體現了地域穿透原則，無論發行人是否在香港注冊，在香港發行法幣穩定幣，或在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，均需要申請牌照；監管覆蓋的穩定幣相關流程包括設計、發行、管理、贖回等完整流程。

發牌制度與要求：1）必須要向香港金融監管局申請牌照，無牌照運營最高可罰500 萬港元及7 年監禁。2）申請條件主要涵蓋資本要求、組織形式和適當人選篩查等：資本要求穩定幣發行人的最低實繳股本須達到2500 萬港元；3）若為非銀機構，則要求必須在香港注冊公司。

資產隔離和贖回制度：1）儲備資產隔離：《條例》要求穩定幣發行人需將客戶資產與自有資金嚴格分隔，儲備資產僅限現金、國債等高流動性資產，并按100%比例覆蓋流通穩定幣面額，每月公布審計報告；2）無條件贖回制度：香港穩定幣的持有人有權按面值1:1 贖回穩定幣，發行人通常需要在1 個工作日內無條件完成兌付，且不能收取不合理費用；3）反洗錢與信息披露：香港穩定幣發行人需符合AML/CFT 標準，定期披露儲備資產構成、風險敞口等信息，金管局可隨時進行現場檢查。

沙盒測試配合立法推進，香港穩定幣發展加速

穩定幣“沙盒”測試，各類機構推進穩定幣籌備。2024 年7 月香港公布了首批穩定幣發行人沙盒名單的5 家機構，分別是：京東集團旗下的京東幣鏈科技（香港）、圓幣創新科技、渣打銀行（香港）、安擬集團（Animoca Brands Limited）、香港電訊（HKT）。其中，后三家渣打、安擬和香港電信選擇聯合申請。

從未來布局來看：1）圓幣創新科技：計劃于以太坊上發行穩定幣HKDR，公司已與數位資產托管供應商Cobo、跨境支付公司連連國際、虛擬資產交易平臺HashKey Exchange 達成合作協議，并于2024 年9 月獲得一輪780 萬美元融資；

2）京東幣鏈科技：面向零售和機構提供移動端及PC 端應用產品。測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。3）渣打銀行（香港）、安擬集團（AnimocaBrands Limited）、香港電訊（HKT）：成立合資公司，未來將向香港金管局申請牌照，發行與港元掛鉤的穩定幣。

何以“穩定”：錨定價值相對穩定的特定資產

穩定幣的核心功能是在保持價值穩定的前提下，通過加密貨幣的技術，充當傳統金融（“舊金融”，法定貨幣）和新興金融科技（“新金融”，加密貨幣）之間的橋梁，主要用于解決加密貨幣價格劇烈波動的重要痛點。穩定幣通過與某種類型的穩定資產（如美元、歐元等法定貨幣、黃金等實物資產、一攬子資產或者算法等）掛鉤，比如1:1錨定美元，來降低相關加密貨幣的價格波動。

穩定幣主要根據其價值穩定機制，即根據如何維持與錨定資產的平價來進行分類。從主要的錨定標的類型來看，主要可以分為4類：1）法幣抵押型；2）商品抵押型；3）加密貨幣抵押型；4）算法型。

穩定幣的分類：法幣抵押型、商品抵押型、加密貨幣抵押型、算法型

1 法幣抵押型：中心化托管，鏈下抵押

法幣抵押型的主要特點是中心化托管和鏈下抵押。從機制來看，法幣抵押型穩定幣發行方通常持有與流動代幣等值（通常是1:1）的傳統法定貨幣（比如美元、歐元等），或者其他高流動性類現金資產（比如短期國債、商業票據）等，存放在銀行或者信托機構等受監管的第三方托管機構，代表性的法幣抵押型穩定幣有USDT (Tether), USDC (Circle), BUSD (Paxos), TUSD (TrueUSD), EURC, PYUSD等。

第一代穩定幣是2014年的Tether（USDT），Tether（USDT）通過1:1美元錨定比特幣交易的“穩定錨”，其中Tether是目前世界上規模最大的穩定幣，由Tether發行，儲備資產主要是美國國債、現金等。

2 商品抵押型：錨定實物商品

商品抵押型穩定幣，通常由實物商品（如黃金、白銀、石油、房地產）作為支撐，錨定實物商品的價值，比如黃金、白銀、石油等。通常由持有相應實物商品或其衍生品（比如黃金ETF份額、期貨合約等）的實體發行，代表性的穩定幣是PAXG（Paxos，錨定實物黃金）。

商品抵押型穩定幣提供了對傳統法幣體系之外的實物資產敞口，商品價格的波動相比其他資產也相對較小，同時可以作為通脹的對沖工具。

2.2.3 加密貨幣抵押型：鏈上抵押，通常需要超額抵押

加密貨幣抵押型的穩定幣使用其他加密貨幣，比如ETH、BTC 和其他穩定幣作為抵押品，通過智能合約鎖定抵押品來發行穩定幣。代表性的加密貨幣型穩定幣有DAI 和LUSD。比如DAI 由MakerDAO 協議發行，抵押品主要為ETH、wBTC、USDC 等。通過治理代幣MKR 管理風險和參數，其目標是保持與美元軟掛鉤。

算法型：依賴算法機制，無抵押或部分抵押

算法型穩定幣不（或僅部分）依賴鏈下資產或鏈上抵押品，主要依靠算法、智能合約和供需調節機制來維持價格穩定，其主要目標是實現更好的去中心化和提升資本效率，代表性的算法型穩定幣是TerraUSD（UST-USD）和Luna（LUNAUSD），但是均于2022 年宣告崩潰。整體來看，算法型穩定幣沒有或者只有不足額的抵押品支撐，較為依賴市場信心。