? 供給配額制：國內稀土礦產量占全球70%，2016年以來國內稀土集團化整合后，目前中稀、北稀已占據國內全部份額，國內供給約束完全通過配額實現。每年下發2-3次配額，基本決定年內的供給總量。

? 需求市場化：近20年稀土價格三輪大周期，均來自需求的變化：2011年(消費電子)、2017年(風電)、2020-2022年(新能源汽車)。需求端預期上修，供給端短期配額給定的情況下，階段性錯配的剛性會遠大于其他周期品，造成價格的快速上漲。

? 復盤：新能源汽車應用場景擴張，打開需求新預期。2020年以來新能源汽車需求為稀土下游核心拉動力，該終端的增速基本對應著稀土價格的高低點。2021年3-5月稀土價格快速下跌，主要由于21年第一批配額增速超預期，但進入H2，市場發現供給增速可以被需求消化，且第二批配額給定后供給被限定，價格重回上漲。長期來看，關注需求主要因子的變遷，往往具有大周期機會。2011年消費電子興起、2017年風電裝機增長、2020年新能源汽車需求爆發，每一輪新需求爆發會帶動新一波價格周期，漲價高度要甄別這一輪需求的強度。

? 2022-2024年稀土價格持續下跌：表面看是國內配額供給大幅增長的原因，本質上在于新能源滲透訴求&全球市占率管理。

? ①新能源滲透訴求：由于2022年初國內稀土價格已經漲至非理性的位置（氧化鐠釹120萬/噸），政策層面頻頻表態，2022年3月工信部約談重點稀土企業要求引導稀土價格回歸理性、2022年9月工信部再度表態引導稀土價格回穩。2021年開始國內稀土礦、冶煉分離配額增速大幅增長，2021-2023三年礦端增速分別為23%/28%/24%，政策引導的配額大幅增長，對稀土價格逐步回歸影響較大。

? ②全球市占率管理：隨著中國在2019年7月實行稀土出口許可證管理后，海外從21年步入資本開支大年，國內可能有通過釋放供給維持市占率的考量。