鋁土礦價格對氧化鋁定價的傳遞順暢。從近5 年的歷史價格走勢擬合性觀察，二者價格的波動呈明顯的有效聯動效應，長期相關性高達83.5%。此外，盡管鋁土礦占電解鋁的直接生產成本約17%，但鋁土礦與電解鋁價格的相關性亦達63.4%，整體顯示出鋁土礦價格的波動在鋁產業鏈中的有效傳導。

? 2019 年，受益于鋁土礦擴建及新建的采礦項目啟動，鋁土礦產量有所增加。但中國需求和消費放緩，鋁土礦市場處于供應過剩狀態，鋁土礦價格逐步走低，帶動氧化鋁市場一同下行。

? 2020 年，中國鋁工業經受了疫情與貿易摩擦的考驗，發展整體向好。世界鋁市場呈現出國內強、國外弱的整體趨勢。鋁土礦及氧化鋁價格經歷了前4 個月的繼續下行后，整體較為穩定。

? 2021 上半年，國產礦和進口礦價格均較為平穩。21 下半年，國產礦受自然災害、環保督查等因素影響而浮動較大；進口礦方面，幾內亞9 月爆發政變引起市場對鋁土礦供應的恐慌，疊加9-10 月海運費用整體上漲以及幾內亞雨季影響，國產鋁土礦、幾內亞鋁土礦以及氧化鋁價格明顯上揚，直到年末有所回調。

? 2022 年，國產礦供應受多地開展礦山督查，疊加疫情影響較為緊張；進口礦方面，受俄烏沖突影響而上漲的國際原油價格和幾內亞6-10 月的雨季對幾內亞鋁土礦生產及運輸造成不良影響。國產鋁土礦與幾內亞鋁土礦價格全年維持上行態勢。

? 2023 年，中國鋁土礦礦山生產受安全、環保政策影響相對收緊，且中國鋁土礦受資源限制及礦石品位下降影響，供應緊張導致鋁土礦進口依存度繼續上升。印尼禁礦政策自6 月正式開始執行，但國內廠商已提前做好應對措施增加進口來源，生產未受較大影響，氧化鋁價格相對平穩。多方影響下，2023年中國自幾內亞鋁土礦進口數量達9931 萬噸，再創歷史新高，同比增長41%，占總進口量超70%，中國鋁土礦進口來源結構進一步集中。

鋁行業的配置有效性受鋁土礦價格中樞抬升影響。自2020 年以來，伴隨鋁土礦價格的趨勢性抬升，鋁行業公募基金配置比例呈同步上升態勢。20Q3 至24Q1，全國鋁土礦季度平均價格穩定上漲30.8%，而與之對應的公募基金在鋁行業配置比例則由20Q3 的0.01%升至24Q1 的0.62%，綜合顯示出鋁土礦定價中樞系統性抬升后推動行業配置有效性的顯現。此外，從行業估值情況觀察，鋁行業平均PE（TTM）已由20 年均約30X降至當前約13X，顯示配置安全邊際的提升。而鑒于鋁土礦供需緊張問題或仍持續，氧化鋁及鋁產品價格長期定價邏輯在產業鏈供給剛性化程度顯現下仍易漲難跌，鋁上游行業或維持高景氣度，這有助于行業估值的提升及配置價值的顯現。