銻主要應用于阻燃材料、鉛酸電池和光伏玻璃、聚酯工業等領域。其中阻燃劑是銻的主要應用領域，光伏玻璃有望成為新的需求增長點。根據我們測算，2024 年全球銻行業下游需求中阻燃劑占比約47%，玻璃陶瓷（含光伏玻璃）占比約27%，鉛酸蓄電池占比約11%，聚酯催化劑占比約11%。

過去40 年中國銻消費量整體呈不斷增長趨勢。1980—2004 年，中國銻消費量緩慢增長，2006 年后，中國銻消費量達到4 萬噸，超過美國、日本等其他主要銻消費國家，成為全球第一大銻消費國，中國銻消費量則進入快速增長期。據華經產業研究院數據，2021 年中國銻礦消費約8 萬噸，占全球銻消費比重57.6%左右。

（一）阻燃劑銻消費占比近半，未來市場有望恢復

我們預計2024 年阻燃劑領域用銻占比47%，25 年阻燃劑消費銻的量為7.94 萬噸，占比47%。

阻燃劑又稱難燃劑、耐火劑或防火劑，是一類能阻止聚合物材料引燃或抑制火焰繼續蔓延的添加劑，主要用于高分子材料的阻燃處理，廣泛用于塑料、橡膠、紡織、化纖領域，其中電線電纜、家用電器、汽車和節能燈是阻燃劑最主要應用產品，2018 年電線電纜用阻燃劑占比達50%，成為阻燃劑市場最大的消費板塊。

鹵溴系-銻系阻燃劑仍在阻燃劑市場占據重要位置。阻燃劑種類豐富，其中有機鹵溴系是常用阻燃劑產品，需要與銻系阻燃劑配合使用以產生協同阻燃作用，是阻燃領域中主要的阻燃劑產品之一（2020 年占比21%）。近年來隨著環保意識增強，無鹵化成為阻燃領域的趨勢，氫氧化鋁系和有機磷系阻燃劑以其高效、低毒、少煙和低腐蝕等優點成為使用的新方向（2020 年占比52.3%）。但由于鹵溴系阻燃劑所具備的高阻燃效率、長期應用穩定性以及良好的電性能等特質是無鹵阻燃劑無法比擬，鹵溴系-銻系阻燃劑仍然無法被其他的阻燃劑完全取代，大批環境友好的溴系阻燃劑品種，將會在今后得到快速穩定的發展，進而帶動銻系阻燃劑消費量增加，預計鹵溴系-銻系阻燃劑仍將是全球最主要使用的阻燃劑之一。

全球阻燃劑消費市場有望恢復，預計2025 年銻消費量為7.94 萬噸。阻燃劑的需求主要受到各種最終用途行業（如電氣和電子、運輸、建筑和其他行業）中防火產品使用量的增加的推動。根據Grand View Research 統計，2020 年受疫情影響需求量有所下降，全球阻燃劑需求量為290.4 萬噸，但整體看2015-2020 年復合增速高達6.5%，2021 年需求量接近300 萬噸，預計2025 年全球阻燃劑的需求量增至338 萬噸，2027 年全球阻燃劑需求量將達到359 萬噸，年均需求增速約3.08%，但考慮無鹵阻燃劑發展對銻系阻燃劑的替代，我們假設2025-2027 年全球的阻燃劑行業用銻金屬量維持2024 年的7.94 萬噸。

（二）光伏玻璃澄清劑占下游消費比例為27%，未來有望成為新增長點

我們預計2024 年光伏玻璃澄清劑用銻占比27%，預計2025 年光伏玻璃澄清劑消耗銻的量達4.53 萬噸，消費占比27%，且2025-2027 年每年對銻的消耗增量為0.03 萬噸、0.73萬噸、0.89 萬噸。

光伏玻璃是指直接用于太陽能光伏發電和太陽能光熱發電系統組件，起到傳遞和控制光線或者具有導出電流作用的玻璃產品，由石英砂、純堿、白云石、石灰石等原材料制成，相對普通玻璃具有更低鐵含量、更耐高溫、更高光透過率等特點，主要分為超白浮法玻璃、超白壓延玻璃，分別用于生產晶硅電池和薄膜電池，其中以超白壓延玻璃為主流。

光伏玻璃澄清劑是光伏玻璃生產必需原料，通過提升光伏玻璃的透光率影響光伏電池的轉換效能。常見澄清劑包括有變價氧化物(三氧化二砷、三氧化二銻、氧化鈰)、硫酸鹽、硝酸鹽、氟化物、銨鹽及復合澄清劑等，考慮到三氧化二砷和氟化物對人體和環境有害，當前三氧化二銻與硝酸鈉或者復合澄清劑焦銻酸鈉是光伏玻璃主要澄清劑。其中焦銻酸鈉作為光伏玻璃產品重要輔助原料，能在高溫中自身分解放出氣體促使玻璃液中的氣泡排出，進一步提升光伏玻璃的透光率，是光伏玻璃生產中的必需原料。

焦銻酸鈉是品質最優的光伏玻璃澄清劑，在澄清效果、環保性、制造成本等方面顯著好于其它種類的澄清劑，已經成為大多數光伏玻璃企業的選擇。對比三氧化二銻和焦銻酸鈉，1）從分解效率看，焦銻酸鈉由氧化銻通過堿和雙氧水反應生成，屬于低溫澄清劑，不必經過由低價到高價的轉變，就能直接分解放出氧氣，利用生產，而三氧化二銻需要經過轉化后再分解出氧氣；2）從分解效果看，澄清溫度范圍比三氧化二銻更寬，從而能使玻璃液澄清更充分；3）從環保性看，焦銻酸鈉的著色度比三氧化二銻低很多，砷和鉛的含量也較低；4）從制造成本看，焦銻酸鈉可直接作為澄清劑，無需額外添加硝酸鈉，用量一般為配合料質量的0.2%~0.4%，而三氧化二銻通常需要跟硝酸鈉搭配試用，從成本對比看，根據張榮輝《淺談降低光伏超白玻璃原料成本的方法》一文，在玻璃成分一樣、其它礦物原料和化工原料成分價格一樣的情況下，某650t/d 光伏玻璃廠使用焦銻酸鈉為澄清劑可相比使用三氧化二銻每年節約原料成本479.36 萬元，表明以焦銻酸鈉代替三氧化二銻和硝酸鈉做為光伏玻璃澄清劑可以降低玻璃的制造成本。

我國已成為全球最大光伏玻璃生產國，光伏玻璃產量呈快速增長勢態。我國光伏玻璃產能在全球占比已超過90%，在光伏玻璃生產環節處于絕對領先地位。2023 年，中國光伏玻璃產量約7.12 億萬平方米，同比+10.9%，預計2024 年我國光伏玻璃將達7.5 億萬平方米。從更高頻數據看，我們觀察到光伏玻璃日產量和國內銻價走勢關系密切。2024 年上半年，我國光伏玻璃日產量呈逐步上升趨勢，帶動國內銻需求走強，銻價快速上漲。2024 年7月份光伏玻璃日產量達到最高點后逐步下滑，國內銻價以高于16 萬元/噸的價格創歷史新高，而后偏震蕩運行。2025 年2 月份，伴隨國內光伏玻璃日產量逐步小幅恢復，國內銻價再度開啟上漲。

雙面組件占比提升帶來光伏玻璃新需求增長點。光伏組件按照組件背部材料不同分為單面組件和雙面組件，區別在于雙面組件雙面均使用光伏玻璃。其中雙玻組件發電量更高，耐候性和抗腐蝕性更強，生命周期更長，背面可以利用反射光和散射光轉化為電能，發電增益約4%-30%，近年來占比大幅提升。根據CPIA 數據，雙面組件市場份額已從2020年的30%上升至2023 年的67%。單玻組件成本中光伏玻璃占19%，雙玻組件光伏玻璃占38%，雙玻組件滲透率的提升，將為光伏玻璃行業帶來新的增長機遇，有望帶動澄清劑耗量的增加，進一步拉動銻需求增長。預計2025 年光伏行業用銻量將達4.5 萬噸。根據CPIA 保守情景預測，2025 年-2027 年全球光伏新增裝機量分別為531GW、614GW、714GW，伴隨組件朝向雙玻趨勢發展，假設2025-2027 年雙玻組件滲透率為72%、74%、76%，且1GW 雙玻組件所需原片7.3 萬噸，1GW 單玻組件所需原片約5.6 萬噸，則預計2025-2027 澄清劑用銻需求量將達到4.53萬噸、5.26 萬噸、6.15 萬噸。

（三）鉛酸蓄電池、聚酯催化劑消費整體平穩，其他用途不斷豐富

1、鉛酸蓄電池銻消費占比均11%

根據我們測算24 年鉛酸蓄電池銻消費占比約11%，預計2025 年銻需求量1.88 萬噸。銻多用于制造鉛酸電池的正極板柵和導電零件。銻可以增加合金硬度，含銻鉛酸電池具有大電流放電性能好、穩定性、安全性強等優勢，可在軍工、核工及電控等行業用作后備電源，是制備鉛酸蓄電池板柵的典型材料。

汽車起動和電動車動力是中國鉛酸蓄電池主流應用。2020 年鉛酸蓄電池用于汽車起動和電動車動力領域合計占比超70%。具體來看，汽車起動（起動電池）占比達45%，電動車動力（動力電池）占比28%，通信領域占比8%，電力（風力、太陽能發電）占比6%。

2014-2024 年汽車保有量復合增速8.6%，汽車行業鉛酸蓄電池市場龐大。當前，中國汽車保有量快速增加，2024 年，我國的汽車保有量達3.53 億輛。

2024 年中國兩輪電動自行車銷量下降約達11.6%，主要由于宏觀經濟的不確定因素及市場需求短暫疲弱導致，長期看新國標及以舊換新政策或將推動兩輪車銷量增長，其配置的鉛蓄電池拉動對銻金屬需求。隨著2019 年電動兩輪自行車新國標的出臺，行業迎來了新的發展階段，根據電動車觀察網數據，2024 年我國兩輪電動自行車銷量為4950 萬輛，同比下降11.6%。2024 年8 月，我國商務部聯合工業和信息化部、生態環境部、市場監管總局和國家消防救援局共同發布了《推動電動自行車以舊換新實施方案》，這是國家層面首次出臺電動自行車以舊換新政策，截至2024 年12 月底，全國電動自行車以舊換新數量已突破130 萬輛；此外，2024 年9 月19 日，工信部、公安部、應急管理部、市場監管總局、國家消防救援局等五部門公布了新修訂的《電動自行車安全技術規范(征求意見稿)》，未來兩輪車銷量有望恢復增長。

中國是全球鉛酸蓄電池第一大生產國，預計未來鉛酸蓄電池產量整體穩定。2023 年中國鉛酸蓄電池為28132.11 萬千伏安時。盡管隨著鋰離子電池的價格的逐步回落及鈉離子電池等性價比更高的電池體系的逐步產業化，可能會導致鉛酸蓄電池出貨量有所下滑，但考慮汽車行業的平穩發展、電動自行車新國標出臺帶來潛在增量，預計未來幾年鉛酸蓄電池產量整體平穩，預計2025-2027 年鉛酸蓄電池對應銻需求分別為1.88/1.88/1.89 萬噸。

2、聚酯催化劑銻消費占比均11%

根據我們測算，24 年-25 年聚酯催化劑銻消費占比均約11%，預計25 年銻需求量1.88萬噸。預計未來聚酯催化劑市場消費整體平穩，其中銻系催化劑具有價格低廉、熱穩定性好等特點，成為聚酯工業最常用的催化劑，未來仍占據聚酯催化劑重要市場，進而帶動銻消費量平穩增長，假設每萬噸聚酯用銻量為2.5 噸，預計2025 年聚酯催化劑領域銻需求量1.88 萬噸。

聚酯是一種工程塑料，多用于纖維、薄膜和塑料制品，其中聚酯纖維用量占比達75%，主要用于紡織業。聚酯催化劑用于聚酯生產縮聚反應，分為銻系、鍺系、鈦系、錫系等催化劑，其中銻系催化劑具有價格低廉、熱穩定性好等特點，成為聚酯工業最常用的催化劑，主要包括三氧化二銻、醋酸銻和乙二醇銻。

乙二醇銻成為銻系催化劑的新型主流產品。2003 年以前，三氧化二銻和乙酸銻是最主要使用的銻系催化劑，之后乙二醇銻作為銻系聚酯縮聚催化劑的新型產品，具備催化活性高于三氧化二銻和乙酸銻等特點，逐漸替代三氧化二銻和乙酸銻。近年來，乙二醇銻因其在反應體系中產生的雜質少、催化作用良好等優勢，已經被廣泛使用。

銻系聚酯催化劑仍占據聚酯催化劑重要市場。中國是全球聚酯生產和消費中心，2016 年以來，我國聚酯產銷量平緩增長，2018 年產能劇增行業內出現過剩，2019 年后聚酯產量增速減緩。受聚酯工業綠色化發展要求，銻系催化劑存在重金屬滲出的危害越來越受到關注，企業通過在銻系催化劑中添加錳、鈷、鋅等制得復合催化劑或與其他聚酯催化劑混合使用來減少銻使用量，鈦系催化劑逐步走向替代傳統銻系催化劑的進程，但考慮到銻系催化劑價格低廉、穩定性好等優勢，幾年內銻系催化劑仍是消費重點。

3、其他領域銻消費占比約4%，是不可替代的軍工材料

其他領域銻年需求量穩定在0.5-0.6 萬噸之間。除阻燃劑、光伏玻璃、鉛酸蓄電池和聚酯催化劑外，銻還可以用于半導體、軍工產品、橡膠、火藥、醫藥等領域，消費占比小。銻在軍工和高端科技領域廣泛應用直接關系了國家安全和科技發展，資源戰略屬性凸顯，其中軍工領域方面，由銻制成的鉛銻等合金可用于槍管、炮管等武器裝備，提升其使用壽命和性能；在高科技領域，銻化鎵（GaSb）、銻化銦（InSb）等銻化物是制造紅外探測器和高效光電器件的重要材料。